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2022年的一級(jí)私募股權(quán)交易市場(chǎng)一片“哀嚎”，但是國(guó)內(nèi)二手份額私募股權(quán)交易（簡(jiǎn)稱：S交易）卻持續(xù)火爆。

【資料圖】

根據(jù)長(zhǎng)期關(guān)注中國(guó)S市場(chǎng)交易的數(shù)據(jù)&服務(wù)提供商執(zhí)中，與北京股權(quán)交易中心、上海股權(quán)交易中心等機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)白皮書2023》（以下簡(jiǎn)稱“《白皮書》”）顯示，2022年全年中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)生累計(jì)交易405起，覆蓋396只基金，可獲知的交易金額累計(jì)高達(dá)1021.45億元。相較于2021年全年668.07億元的交易額增長(zhǎng)高達(dá)52.90%，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)73.25%。

首次突破1000億元

根據(jù)執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示，2022年全球S交易總額達(dá)1020億美元，較2021年的1260億美元降低約20%。全球證券市場(chǎng)持續(xù)低迷，疊加投資者對(duì)流動(dòng)性的需求，促使LP、GP均積極尋求私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的退出，以致私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)在2022年活躍度不減，創(chuàng)下史上第二高的交易量。

分析認(rèn)為，2022年下半年交易下降影響了2022全年的交易總量，其原因主要是2021年GP主導(dǎo)的交易的激增，使得投資人對(duì)于GP主導(dǎo)的S交易投資篩選趨于嚴(yán)格，減緩?fù)顿Y進(jìn)程的同時(shí)降低投資金額；次要原因則是一二級(jí)市場(chǎng)的估值脫節(jié)導(dǎo)致買賣價(jià)差擴(kuò)大，部分交易被擱置。

而放眼中國(guó)，2022年全年中國(guó)S市場(chǎng)發(fā)生累計(jì)交易405起，覆蓋396只基金，可獲知的交易金額首次突破1000億元，累計(jì)高達(dá)1021.45億元。相較于2021年全年668.07億元的交易額增長(zhǎng)高達(dá)52.90%，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)73.25%。

白皮書指出，伴隨中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)存量資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)上升，進(jìn)入尾盤期的基金越來(lái)越多，國(guó)資所持未退出份額進(jìn)一步累積。與此同時(shí)，伴隨市場(chǎng)參與方對(duì)S市場(chǎng)的認(rèn)知逐漸熟悉與加強(qiáng)，政府類資金以及金融機(jī)構(gòu)類資金的認(rèn)可度及參與度提高；且在多方政策支持下，國(guó)資退出合規(guī)通道增加參與交易的資金體量也逐漸增大，多種因素疊加使得2022年交易量相比2021年增長(zhǎng)明顯，交易放量。

政府成為重要交易方

隨著資管新規(guī)落地臨近尾聲，政府引導(dǎo)基金退出壓力日益增大，各地政府也先后成立自己的S基金，市場(chǎng)活躍度大幅提升，政府資金成為買賣雙方市場(chǎng)中交易資金體量最大的主體。

隨著資管新規(guī)落地臨近尾聲，政府引導(dǎo)基金退出壓力日益增大，據(jù)信達(dá)資本執(zhí)行總經(jīng)理王海栗介紹，存量政府類在存基金規(guī)模可能超過(guò)4.5萬(wàn)億。大部分接下來(lái)將陸續(xù)進(jìn)入退出、清算期。

在這種巨大的退出需求下，各地政府也先后成立自己的S基金，S交易的買賣雙方結(jié)構(gòu)在發(fā)生重要變化。

根據(jù)執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示從賣方來(lái)看，政府資金參與賣方市場(chǎng)活躍度大幅提升，成為市場(chǎng)交易最主要的賣方主體，主要因素是政府引導(dǎo)基金的陸續(xù)整合以及大批基金進(jìn)入退出期。同時(shí)，F(xiàn)OFs在二手基金份額交易的關(guān)注度和接受程度也在持續(xù)走高，在S交易的賣方結(jié)構(gòu)中FOFs交易筆數(shù)的占比上升較去年上升20%。

從買方來(lái)看，2022年我國(guó)S交易的買方以政府資金為主導(dǎo)，其次是金融機(jī)構(gòu)，占比20.00%。機(jī)構(gòu)投資者參與度不高約占2%。除政府資金以外其他類型買方金額占比均有下降。

到了2023年，S基金風(fēng)頭更勝。6月8日，大灣區(qū)首個(gè)S基金聯(lián)盟在深圳前海成立。該聯(lián)盟由深圳私募基金業(yè)協(xié)會(huì)牽頭，擇優(yōu)54家機(jī)構(gòu)擔(dān)任深圳S基金聯(lián)盟成員，包括深創(chuàng)投、中國(guó)信達(dá)、天使引導(dǎo)基金、達(dá)晨、清科母基金、TPG、招商局資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金等。

5月26日，上?？苿?chuàng)中心股權(quán)投資基金管理有限公司與上海國(guó)際集團(tuán)、松江國(guó)投集團(tuán)、成都高新策源、海通創(chuàng)新、齊魯投資、昀曜投資、浦銀理財(cái)、興業(yè)證券、金山資本等新老投資人簽訂了上?？苿?chuàng)接力一期基金合作協(xié)議。該基金規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)15億元。

這是中基協(xié)私募新規(guī)實(shí)施以來(lái)備案的首支s基金，也是業(yè)內(nèi)首支集聚銀行、證券、保險(xiǎn)等多類型金融資本以及多地國(guó)有資本、引導(dǎo)基金的s基金。

此外，2022年9月24日，上海股權(quán)托管交易中心和上海科創(chuàng)基金聯(lián)合發(fā)起設(shè)立的上海S基金聯(lián)盟正式揭牌，這是全國(guó)首個(gè)S基金聯(lián)盟。在首批逾80名成員中，絲路基金、誠(chéng)通混改和國(guó)新基金等國(guó)家級(jí)母基金，元禾辰坤和清科母基金等市場(chǎng)化母基金以及行健和科勒等海外知名S基金均在列。

AMC下場(chǎng)

帶來(lái)S交易新思路

除了政府資金，金融機(jī)構(gòu)也逐步成為第二大買方。越來(lái)越多的券商、銀行保險(xiǎn)等加入到交易中來(lái)，其中AMC下場(chǎng)，帶來(lái)新的交易思路。

在信達(dá)資本執(zhí)行總經(jīng)理王海栗看來(lái)，單一LP份額轉(zhuǎn)讓，和熱門項(xiàng)目的老股轉(zhuǎn)讓，是市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)最激烈的，很難獲得理想的價(jià)格折扣。相對(duì)來(lái)說(shuō)競(jìng)爭(zhēng)沒(méi)有那么激烈的，但是對(duì)于參與者的要求更高的交易方式包括清盤基金、組合資產(chǎn)包交易。

以資產(chǎn)包交易為例，在資產(chǎn)包里隱含了好的或者不是那么好的項(xiàng)目搭配。如何讓不是那么好的項(xiàng)目能夠更高效、更低成本退出，甚至能夠提高它的退出收益，成為資產(chǎn)包交易能否獲得很好回報(bào)的關(guān)鍵能力。

而像信達(dá)資本這樣的AMC則具備一個(gè)相對(duì)比較獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。AMC可以鏈接股東單位在不良資產(chǎn)處置網(wǎng)絡(luò)和資源。通過(guò)這些資源，可以更加高效處置代退出項(xiàng)目，從而提升整個(gè)勝算率。

據(jù)天眼查股權(quán)穿透信息：今年一季度多家AMC參投的基金成立于2022年之前，且基金份額通常由老LP退出，AMC公司接手。

2023年3月2日，北京中交玉湛路橋投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）發(fā)生工商變更，農(nóng)銀匯理（上海）資產(chǎn)管理有限公司、農(nóng)銀前海（深圳）投資基金管理有限公司退出，新增東富（天津）股權(quán)投資基金管理有限公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司兩家新LP，變更前后基金注冊(cè)資本并未變化。

此外近期發(fā)生工商變更的還有電建基金、中兵慧明等機(jī)構(gòu)旗下基金，均為老LP退出后，AMC作為基金的新LP。

據(jù)悉，多家AMC將S市場(chǎng)作為今年的主要發(fā)力點(diǎn)，甚至一年準(zhǔn)備拿出20億參與S市場(chǎng)投資。