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2022年的一級私募股權(quán)交易市場一片“哀嚎”，但是國內(nèi)二手份額私募股權(quán)交易（簡稱：S交易）卻持續(xù)火爆。

【資料圖】

根據(jù)長期關(guān)注中國S市場交易的數(shù)據(jù)&服務(wù)提供商執(zhí)中，與北京股權(quán)交易中心、上海股權(quán)交易中心等機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布的《中國私募股權(quán)二級市場白皮書2023》（以下簡稱“《白皮書》”）顯示，2022年全年中國私募股權(quán)二級市場發(fā)生累計(jì)交易405起，覆蓋396只基金，可獲知的交易金額累計(jì)高達(dá)1021.45億元。相較于2021年全年668.07億元的交易額增長高達(dá)52.90%，近三年復(fù)合增長率達(dá)73.25%。

首次突破1000億元

根據(jù)執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示，2022年全球S交易總額達(dá)1020億美元，較2021年的1260億美元降低約20%。全球證券市場持續(xù)低迷，疊加投資者對流動性的需求，促使LP、GP均積極尋求私募股權(quán)二級市場的退出，以致私募股權(quán)二級市場在2022年活躍度不減，創(chuàng)下史上第二高的交易量。

分析認(rèn)為，2022年下半年交易下降影響了2022全年的交易總量，其原因主要是2021年GP主導(dǎo)的交易的激增，使得投資人對于GP主導(dǎo)的S交易投資篩選趨于嚴(yán)格，減緩?fù)顿Y進(jìn)程的同時降低投資金額；次要原因則是一二級市場的估值脫節(jié)導(dǎo)致買賣價(jià)差擴(kuò)大，部分交易被擱置。

而放眼中國，2022年全年中國S市場發(fā)生累計(jì)交易405起，覆蓋396只基金，可獲知的交易金額首次突破1000億元，累計(jì)高達(dá)1021.45億元。相較于2021年全年668.07億元的交易額增長高達(dá)52.90%，近三年復(fù)合增長率達(dá)73.25%。

白皮書指出，伴隨中國私募股權(quán)市場存量資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)上升，進(jìn)入尾盤期的基金越來越多，國資所持未退出份額進(jìn)一步累積。與此同時，伴隨市場參與方對S市場的認(rèn)知逐漸熟悉與加強(qiáng)，政府類資金以及金融機(jī)構(gòu)類資金的認(rèn)可度及參與度提高；且在多方政策支持下，國資退出合規(guī)通道增加參與交易的資金體量也逐漸增大，多種因素疊加使得2022年交易量相比2021年增長明顯，交易放量。

政府成為重要交易方

隨著資管新規(guī)落地臨近尾聲，政府引導(dǎo)基金退出壓力日益增大，各地政府也先后成立自己的S基金，市場活躍度大幅提升，政府資金成為買賣雙方市場中交易資金體量最大的主體。

隨著資管新規(guī)落地臨近尾聲，政府引導(dǎo)基金退出壓力日益增大，據(jù)信達(dá)資本執(zhí)行總經(jīng)理王海栗介紹，存量政府類在存基金規(guī)模可能超過4.5萬億。大部分接下來將陸續(xù)進(jìn)入退出、清算期。

在這種巨大的退出需求下，各地政府也先后成立自己的S基金，S交易的買賣雙方結(jié)構(gòu)在發(fā)生重要變化。

根據(jù)執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示從賣方來看，政府資金參與賣方市場活躍度大幅提升，成為市場交易最主要的賣方主體，主要因素是政府引導(dǎo)基金的陸續(xù)整合以及大批基金進(jìn)入退出期。同時，F(xiàn)OFs在二手基金份額交易的關(guān)注度和接受程度也在持續(xù)走高，在S交易的賣方結(jié)構(gòu)中FOFs交易筆數(shù)的占比上升較去年上升20%。

從買方來看，2022年我國S交易的買方以政府資金為主導(dǎo)，其次是金融機(jī)構(gòu)，占比20.00%。機(jī)構(gòu)投資者參與度不高約占2%。除政府資金以外其他類型買方金額占比均有下降。

到了2023年，S基金風(fēng)頭更勝。6月8日，大灣區(qū)首個S基金聯(lián)盟在深圳前海成立。該聯(lián)盟由深圳私募基金業(yè)協(xié)會牽頭，擇優(yōu)54家機(jī)構(gòu)擔(dān)任深圳S基金聯(lián)盟成員，包括深創(chuàng)投、中國信達(dá)、天使引導(dǎo)基金、達(dá)晨、清科母基金、TPG、招商局資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金等。

5月26日，上海科創(chuàng)中心股權(quán)投資基金管理有限公司與上海國際集團(tuán)、松江國投集團(tuán)、成都高新策源、海通創(chuàng)新、齊魯投資、昀曜投資、浦銀理財(cái)、興業(yè)證券、金山資本等新老投資人簽訂了上?？苿?chuàng)接力一期基金合作協(xié)議。該基金規(guī)模預(yù)計(jì)超過15億元。

這是中基協(xié)私募新規(guī)實(shí)施以來備案的首支s基金，也是業(yè)內(nèi)首支集聚銀行、證券、保險(xiǎn)等多類型金融資本以及多地國有資本、引導(dǎo)基金的s基金。

此外，2022年9月24日，上海股權(quán)托管交易中心和上?？苿?chuàng)基金聯(lián)合發(fā)起設(shè)立的上海S基金聯(lián)盟正式揭牌，這是全國首個S基金聯(lián)盟。在首批逾80名成員中，絲路基金、誠通混改和國新基金等國家級母基金，元禾辰坤和清科母基金等市場化母基金以及行健和科勒等海外知名S基金均在列。

AMC下場

帶來S交易新思路

除了政府資金，金融機(jī)構(gòu)也逐步成為第二大買方。越來越多的券商、銀行保險(xiǎn)等加入到交易中來，其中AMC下場，帶來新的交易思路。

在信達(dá)資本執(zhí)行總經(jīng)理王海栗看來，單一LP份額轉(zhuǎn)讓，和熱門項(xiàng)目的老股轉(zhuǎn)讓，是市場上競爭最激烈的，很難獲得理想的價(jià)格折扣。相對來說競爭沒有那么激烈的，但是對于參與者的要求更高的交易方式包括清盤基金、組合資產(chǎn)包交易。

以資產(chǎn)包交易為例，在資產(chǎn)包里隱含了好的或者不是那么好的項(xiàng)目搭配。如何讓不是那么好的項(xiàng)目能夠更高效、更低成本退出，甚至能夠提高它的退出收益，成為資產(chǎn)包交易能否獲得很好回報(bào)的關(guān)鍵能力。

而像信達(dá)資本這樣的AMC則具備一個相對比較獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。AMC可以鏈接股東單位在不良資產(chǎn)處置網(wǎng)絡(luò)和資源。通過這些資源，可以更加高效處置代退出項(xiàng)目，從而提升整個勝算率。

據(jù)天眼查股權(quán)穿透信息：今年一季度多家AMC參投的基金成立于2022年之前，且基金份額通常由老LP退出，AMC公司接手。

2023年3月2日，北京中交玉湛路橋投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）發(fā)生工商變更，農(nóng)銀匯理（上海）資產(chǎn)管理有限公司、農(nóng)銀前海（深圳）投資基金管理有限公司退出，新增東富（天津）股權(quán)投資基金管理有限公司、中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司兩家新LP，變更前后基金注冊資本并未變化。

此外近期發(fā)生工商變更的還有電建基金、中兵慧明等機(jī)構(gòu)旗下基金，均為老LP退出后，AMC作為基金的新LP。

據(jù)悉，多家AMC將S市場作為今年的主要發(fā)力點(diǎn)，甚至一年準(zhǔn)備拿出20億參與S市場投資。